2009年8月7日星期五

順勢而行, 聆聽市場的聲音

順勢而行, 聆聽市場的聲音

近來結識了國內私募對沖基金經理John跟國內證劵行分析員Joanne, 早陣子相約吃飯聊天, 當中有些點子很有趣。在忘掉之前,決定寫下來

John: 「最怕客戶問我trade甚麼。」

我說: 「深有同感。」

John: 「後來我發明瞭一個極短的標準答案。」

比較文靜的Joanne流露出好奇的表情, 以其溫婉的上海口音問:「那是甚麼呢?」

35歲的John用一貫使人「愛之欲其生,惡之欲其死」的「自信」風格答道: 「I trade numbers (我交易數字)。然後我把track record丟在客人面前,成就成,不成就拉倒。」

檯上的Carruades de Lafite 99, 不是最好的年份,但好酒使人心請暢快,雖然個人覺得它的名氣溢價跟2007年的花旗不相伯仲。我笑道,「少年Richard Dennis? 是不是應該叫Jack Schwager訪問一下你呢?」

作為CFA的Joanne看起來有點迷糊: 「我不明白噢...」那個「噢」字,令人想起了王菲的<<夢遊>>...

我跟John碰了一下杯,感覺上有點像N年前友儕間以好景商場4樓和9樓開玩笑時給女同學聽到一樣,剎那間感覺上年輕了很多年。

我說: 「John自認愚蠢...」

John滿意地一笑 : 「Exactly。」

我說: 「他的意思是市場比世界上任何一個人聰明。無論你怎樣努力,市場上資訊的數目,也會比你所能收集和分析多。每一分,每一秒的市價,就是全世界的市場參與者認為合理的價格。」

John接道: 「當然不是每一個人也是理性,但參與者的人數及金錢越多,所造出來的市價就越有參考價值。所以與其假設自己是世界最總明的交易員,老是別人皆醉我獨醒,不如接受這個客觀的事實,好好的『聆聽市場的聲音』。」

我說: 「這個做法是當市場願意越高越買時就乘勢買入,在市場在越低越沽時就順勢沽空,不要太在意背後的『原因』是甚麼。」

Joanne焉然一笑:「是不是像Andre Kostolany(科斯托蘭尼)所講的:『我建議大家應該冷靜,不要在意證劵市場喜怒無常的脾氣,尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋』。」

「不預設立場,不追究原因,不逆勢而行。」John把手上的紅酒輕輕的晃了一下。「激水之疾,至於漂石者,勢也。」

Joanne精靈的眼睛轉了一圈。

John: 「不要理會市場先生為甚麼悲觀或是樂觀,也不用太認真看待市場上的評論。可以的話,多花時間從股價的走勢或圗表去聽出市場的主調。去年9月以來,不是連巴菲特、索羅斯跟John Paulson也要大大地看錯大市?他們全是這個星球投資的精英, 身經千戰萬戰。但巴非特08年10月抄底, 標普500指數到今年3月才到底。高盛(GS)抄中, 但GE現在還是12塊錢。索羅斯預言美國銀行業崩潰, 結果大部份還不是活得好好的。」

Joanne: 「不錯呀。」

John: 「心法比看法重要。Listen to the market and Ignore the noise (聆聽市場的聲音, 不理會噪音)。Jo,明白嗎?」

2009年8月6日星期四

公司訪問 : 合富輝煌(733)受惠發展商外判策略

公司訪問 : 合富輝煌(733)受惠發展商外判策略

Alex黃國英7月中寫了一篇題為《淡友要大勝,必先攻陷金融及內房股》的文章,當中提到:「至於中國,出口 業久疲不振,中央以內需穩經濟之心,已經路人皆見。內房股為重中之重,內需為副,此兩關一失,後果難以想像。以二者為股市的風向計,誰曰不宜?」內房股為 大市中極為重要的板塊,今天打算分享一下自己的一些看法。

3月以來的反彈,內房股的股價升幅愈倍,回報驚人。不過踏入下半年,內房股卻跑輸大市。恆生指數由6月1日的18888,升至8月4日的20796,但大部分內房股未能攻破6月時的高位。

筆者早前與合富輝煌(733)的管理層會面,對方估計目前樓市的價格不會像07年時般狂升,原因如下:
l 房地產商明白樓價升勢過急,最終只會逼使中央政府收緊房地產信貸,對整個行業都沒有好處。
l 以往一線城市如廣州及深圳的交通網絡不完善,市民寧願捱貴樓價,在市中心購房以節省交通時間。不過隨地下鐵路系統陸續開車,變相令市區樓市的總供應增加。
l 目前市民向銀行貸款沒有受到特別限制,但銀行本年度的信貸額度將近用完,要待11-12月下年度整體貸款上限訂定後,才有機會再次增速。

成交量方面,由於發展商上半年銷售進取,務求傾銷存貨套現,庫存單位大幅回落,導致下半年能推出的新盤有限。縱然大發展商先後以高價投地,例如方興地產(817)於6月底以40.6億投得北京地王,龍頭萬科在5月至6月在全國亦投得價值超過40億的地皮。但停工 的樓盤復工不久,以正常的建築進度來計算,相信也要到2010年中,發展商才會有新一輪的樓花推出。

現階段內房股應屬於整固期,銷售數字應該不會帶來驚喜,股價暫時落後大市也屬正常。
至於合富輝煌,目前的經營策略是「加人不加舖」,及增加市場佔有率。另管理層表示,內地發展商經歷海嘯後,經營上比前保守,不願自僱大隊推銷團隊,寧願學香港的發展商,外判樓盤的銷售工作予專業的地產經紀。如屬實的話, 長遠而言,有利合富輝煌跟E-house(EJ)的發展。

合富輝煌現時市值約8.11億,每股賬面值1.6元。「英明智富」的「進取增長組合」現時持有合富輝煌。

聲明:本人並沒有持有上述的證劵
盧志威 – 豐盛融資分析員

黃國英監修
(本文原載於華富財經 http://www.quamnet.com)

2009年7月31日星期五

騰訊、百度可延續中移動神話

騰訊、百度可延續中移動神話
筆者覺得現時中國互聯網股的情況, 有點像十年前的電訊股。1997年中移動(941)的移動電話用戶總數只有三百四十萬五千戶,股價$13.25。到去年底,總用戶人數達四億五千七百多萬人。如懂識於微時, 持有十三年連股息回報達797%。

騰訊(700)目前擁有先行者優勢(First Mover Advantage),加上獨佔了中國即時通訊軟件的市場,已是搶閘領放的網絡股,理論上只要不「生於憂患,死於逸樂」, 互聯網增值服務應可續受惠於內地網絡市場的高速發展。

另一隻受歡迎的中國互聯網股, 是美國上市的百度(BIDU) 。直至今年第一季,百度國內市場佔有率達59%,是地球龍頭Google的一倍。選百度而捨Google, 取其客戶群集中在中國,理論上的增長率較歐、美成熟市場為高。根據研究資料顯示, 直至2008年11月,中國的網民人數大約有三億人,比2007年增加 8,800萬人, 年增長率為41.9%。以全國十三億人計算,互聯網普及率約23%,而現時的發達國家互聯網普及率大都在70%以上。由此可以推斷中國的互聯網普及率仍有極龐大增長的空間。

當年中移動、聯通及網通則像三國鼎立, 市場封閉,競爭對手的數目有限,不會忽然又跑出一大堆新對手。中移動只需要跑贏其他國企, 便可以在中國電訊業居首。 網絡股則要面對一個完全自由、開放競爭的市場,今日的贏家很容易成為明天的輸家。就像Google 未出現前, 雅虎是稱霸地球的搜索器。Google 04年8月上市,股價從此以倍數上升,而雅虎則像「零和」般失去動力, 連升穿$40也難過登天。近年更走上匯豐、中移動「過氣股王」之路,股價一度下跌至$8.94。昨日「雄姿英發」, 今日「早生華髮」,虛擬世界競爭之烈,可見一斑。

投資這類股票, 估值模式跟分析手法的要點, 在於戒除畏高PE症。以Google和百度為例子, 全世界的網站和博客數以億計, 它們能夠在電光火石間搜索到適切的配對, 使各路江湖好漢,男女老幼都滿意。 當中的技術水平, 是達摩祖師一葦渡江的級數。此外, 行業特性是「天無二日,民無二主」。使用某個搜索器和IM, 習慣已成, 就不會輕易改變。汰弱留強後, 最後只會剩下一者獨大。故市場會願意給予最有機會成為皇者的那隻股票極高溢價。這種股票, 一有皇者相, 就很少會平賣。

現時中國的網絡股目前正處於群雄並起的階段,很多公司乘著市場快速擴長的機會加快發展,情況就如東漢末年,各路諸侯逐鹿中原,當中有如曹操、劉備、孫權一般的真英雄,亦有很快被消滅的suckers如公孫瓚、袁紹兄弟、呂布及董卓等。亂世之中如果一早買中曹操、劉備或孫權, 後來自然飛黃騰達。一旦買錯隔離下場就很悲慘。這個版塊, 跟古時爭做皇帝的廝殺本質是一樣:買得大、賠得大、輸得也大。

英之見:全力拼搏就此告別《蘋果》

人生沒有幾多個十年,在過去的一個十年,由一介窮書生變成到今日擁有一盤小生意,「英之見」幫助甚大,十分感激《蘋果》給予的機會,以及讀者未有嫌棄。
未敢忘本,但不能不接受已是人到中年,體力型打法之下開始吃不消,惟有被迫取捨。「沒有不足的人,只有不足的狀態」,自己最怕幾十年之後回望今日,會後悔沒有傾盡全力和市場拼過。從來無懼挑戰市場,高手林立之下只會激發潛能,金融海嘯也可以扭轉劣勢,解決腦筋上的問題,重上正軌應該不難。每次克服一個挑戰,人會不自覺地變得更強,不過撰寫專欄太過消耗心神,每日激戰 10小時後才執筆,亦打斷每日下午 4時半至 8時半的黃金小息時間,結果兩面不討好。

近年因為避免利益衝突,盡量不作推介,早在證監修例之前,已經自我調控,無奈一定會令自己人氣減弱。不過操守和虛名相比,還是前者重要,正如 John Wooden為了一個黑人球員,寧願退出比賽而不妥協種族歧視一樣。

不過前期的「英之見」,應該令大家對一些股票留下印象,令自己大徹大悟的,其實是中華汽車( 026),當時每股淨現金 88元,以低於 40元賤價出售,還是要在科網股的大牛市之中。原來市場真的存在盲點,希望大家也抱着斯巴達的精神,全力以赴去尋找市場的錯漏, 10年前當然比現在容易,但肯花心思一定仍可以。

藉最後的機會,澄清一些傳言。有至少 4年的時間,沒有參加任何股評人睇廠團,現在只間中以 Uncle Alex的身份,和小朋友玩 Rummikub,有空不妨切磋。至於資產管理的客戶,除了最近一個月新客不幸跑輸大市捱打,未嘗試過有客戶輸得勁過大市要離場,海嘯後生意更是大躍進。自己是以一家香港註冊公司 Leverage Partners作為今日對冲基金模式的雛形,有核數有交稅,自己寧願少收表現費而交稅,是補償昔日夾屋撻訂政府放一馬的行動,所以不應有任何厚道的廠佬投訴,不妨企出來對質。

今次告別,最大損失可能是寶田邨一班弱勢社群,希望大家不要忘記社會上不幸的一群,要多加援手。

2009年7月30日星期四

商報中國窗告別篇: 熱錢推恒指本季上二萬三

在商報撰文不經不覺已數年,因為自身工作重組的關系,今日將是告別篇,十分多謝編輯長期的幫忙,以及讀者的支持。本欄的設計是以短打為主,誕生之時正值窩輪大熱;不過筆者向來沒有提供個別窩輪的習慣,以免得失任何人,其實只要搞掂正股的走勢,工具選擇不外是錦上添花。讀者花一些時間自行搜尋個別窩輪,應該不是太難,希望一路以來未至於構成太大的不便。

過去一年股市風起雲涌,一個超級大跌市之后,高速重現生機。短打方法是見步行步,一定不及低位買然后死守利潤豐厚;但在當日跌市途中,且戰且走會限制了損失,心理壓力較輕,所以,兩種方法哪一個較為優勝,是沒有定論。長遠錦囊授讀者由於今次是最后一次在本欄評論,應該要留下較長遠的錦囊。昨日的調整,又再是非常急勁的模式,但要逆轉升勢,一定要有基本條件上的轉變,例如國家政策的修改,這種又快又勁的下跌,不外是短線投機者爭先恐后撤退制造出來的混亂而已,真正恐怖的跌市,是逐步向下無力反彈的模式。

今次升市應該未完,中國經濟令人信心十足,資金制造的泡沫,不會是循序漸進,而是愈升愈勁,07年8月至11月的經驗可作借鏡。恒指如果真的是向23000點進發,應該不用等到年底,在第三季完結之后,已很有可能達標。

內需回歸仍是炒作熱點
現時主力題材會有兩個:第一依然會是內需,近來商品價格乏力再進,向橫發展,反映市場對歐美需求并不樂觀,當外圍沒有通脹壓力,代表中國企業的生產成本受控,邊際利潤將會上升,形成低通脹高增長的預期下,股票動力會極之強勁,因此汽車股及個別品牌的股份可望看高一線。

健全巨企回歸利A股
第二則是回歸A股,雖然紅籌發行CDRs可能仍十分遙遠,但A股市場對大型公司的估值肯定遠超香港;最近成渝(107)上市初期的表現,可以用難以置信來形容。不錯這個概念曾經試過一次是只聞樓梯響,可是今次應該并不同,始終A股再次升溫,為了市場健康發展,引入健全的巨企回歸,算是其中一個最好的方法。所以中移動(941)在外資評價只是一般,卻已成為推動恒指升勢的主要變數。

國策變化要提防 傳統概念是股市愈低愈抵買,但股票不會無緣無故大調整,所以,萬一市况回落,一定要小心思考。如果是8月業績期引發調整,不必太過擔心,但若是國策變化的話,可能嘗試冷卻過熱的資產膨脹期,則投資者需要重新全盤考慮,始終外圍復蘇勢頭其實不算明顯,主力是靠中國帶動,但一切投資消費都是靠信心,萬一逆轉故事便不再一樣,所以撤退與否,要看新聞報道作決定。

英之見:怎樣做個好分析員?

本欄進入倒數最後兩天,與其感性告別,倒不如珍惜尚餘的機會理性交流。近年減少公司訪問及飯局,太多工作困身,所以交給同事分擔,但效果往往和自己親身出馬有一段距離,火喉始終是需要時間。

好的分析員,並不是只懂埋首電腦之前,死砌數量模型,而是具備高度直覺。以今年 7月 6日本欄為例,當時自己憑着半新股主席閒話一句,羨慕滙源果汁( 1886)集資的豐厚利息,悟出人家非常重視資本市場,肯定乖乖憑藉今次上市好好做大公司,即時信心大增。可能身份有別,同事不似自己可以天南地北,閒話家常後才入正題,太過依循公式,便難有這種神來之筆。

另外還有一點需要注意,人是靠三種途徑來接受訊息,分別是看、聽和感覺,而每個人會特別側重其中一種溝通模式,如果並不在意,容易有所偏頗。最近自己和戰友們研究某一家公司的時候,便特別有所感受。

有些人主要是上網查資料,另一些則着重別人的口碑,當然也有人是選擇親身感受公司的產品。各師各法,誰都沒有錯,正如瞎子摸象,各人的結論會有所不同。要集齊全部資訊永遠不可能,但假如理解自己「收料」的傾向,加強考慮另外兩種方法所收集的訊息,至少會減輕偏差的機會,較容易避過大錯。


交叉驗證當然也少不了,例如當造紙廠慶幸沒有投入上游發展投資木漿廠的泥沼,舉一反三,便要對以木漿為原材料的公司看高一線,而行家的讚許,往往值得高度重視。


至於作為分析員的態度,緊記要永遠保持謙卑。就算對某家公司興趣不大,但人家好歹也是經過一番奮鬥,才將公司捱到上市,自己則不外是一個窮書生,根本沒有資格向人家指指點點。不必擦鞋,但一定要好好聆聽,見過不少人過份自我,只管發表自己的偉論,便因而看不到一些投資的好機遇。

以上算是自己多年以來一些心得,趁機會整理一下,濃縮成幾百字的精華版,其實是貽笑大方,但亦希望拋磚引玉,靈感衝擊,對大家分析股票時的思考有所幫助。

2009年7月29日星期三

英之見:網遊股現不祥之兆

英之見:網遊股現不祥之兆

香港市場氣氛好,令人容易忽略壞消息,雖然說是順勢而行,炒到爆煲為止,但至少也要懂得趨吉避凶,否則當市況一旦逆轉,有個別類型的股票下跌速度應該會特別快。近幾天外圍出現逆轉的是中國網上遊戲股,暢游( CYOU)公佈業績後股價再跌 8.3%,連累同類型股票,但業績本身並無特別,應該是市場擔心政策風險,會加強對網上金錢的監管,暢游的走勢,在最近一周是相當差。網上遊戲股這一股沽壓,在香港是完全感受不到,市場在最近幾個月是相當熱愛這種公司,但升市當中百花齊放,買少一瓣是絕無問題。中國概念近日當道,可是這些網遊股在有利條件下倒地,應該是不祥之兆,如果看過 Jim Rogers的作品,會明白睇好中國的外國人,那份熱情往往比我們更澎湃,所以美國倒地而香港不理的現象,是不能以文化差異來解釋,要特別小心。

耐心等落後股起動

除了避開這種外圍已轉弱勢的類別之外,在目前的市況中迎戰,一定要緊記耐性。升浪奇勁,但每日炒賣只集中於一堆股份,跟紅頂白買得中的話,有如斬瓜切菜,不幸買中落後股,就眼白白戥人高興。自己身邊個別朋友,在選股的時候,要快已經成為其中一個考慮,過份着重動力,而輕視了勝算。由於市場速度快,心態容易變成要以快打快,但以快打快的要求極高,本身一定要對股票熟,才可以在電光石火間作決定,不會是太多人可以做得到。倉促行動會增加失誤,所以要提醒自己保持耐性。雖然不少股份在此刻是滯後,不過只要氣氛沒有大變,又沒有像網遊股那種隱憂,落後股趕上的機會仍是偏高。這兩日熱炒回歸的中國移動( 941),原本一直大落後,剛剛大放異彩的航空股,早前亦無特別,連上述兩種朽木都可以雕成材,牛市之中實在甚麼都有可能,不過與其高追已經兩日勁升的股份,寧願尋找催化劑,去博另一批股份起動。