轉載: 黄金的黄金时代 (作者: 陶冬)

轉載: 黄金的黄金时代 (作者: 陶冬)
1999年5月，英格蘭銀 行宣佈將在市場上大量拋售黃金儲備，多數歐洲央行隨即仿效。消息傳出後幾周內，黃金價格跌到每盎司250美元的低位。在歐洲央行眼中，黃金是過時的儲備手段，占地占人手，又不能像國債那樣提供投資回報。十年內，歐洲的央行共賣出3800噸黃金，由於之後金價上升至少損失了400億美元。當年瑞士央行在售出三成黃金後，號稱“大約減少30%的風險”，今天讀來令人啼笑皆非。

十年後，中國人民銀行透露，在近幾年內悄悄增持黃金約500噸，中國因此成為世界第五大黃金持有國。許多新興市場國家也採取了類似行動。2008年是20年來各國央行首個整體淨增持黃金的年份，上次央行如此大規模地購入黃金，可以追溯到1965年。

雷曼兄弟倒閉後,政府紛紛實施巨額財政刺激政策，央行不僅將利率拉向零，更通過數量擴張政策大印鈔票。經濟環境振盪，金融體系瀕於崩潰，央行信用遭到質疑，貨幣面臨貶值壓力。傳統智慧下黃金的黃金時代似乎來臨，然而金價卻沒有大升。

不揚時，有收益的證券（尤其是國債）更受資金的青睞；當央行為所欲為、貨幣信用遭玷污時，黃金的價值才會凸顯。黃金的價值，往往與世界上主導貨幣的興衰成反比，英鎊時期如此，美元朝代亦不例外。 另外，黃金的價格往往與投資者的快樂指數成反比。當股市或債市回報高企時，零回報的黃金無法引起資金的興趣；當股市和債市同時不景時，黃金往往大旺。二戰後的60年中，當美國證券市場（包括股市、債市）的實際回報超過10%時，黃金的實質回報為－9%；當股、債市回報為－8%時，黃金的回報卻高達22%。 這解釋了雷曼兄弟倒閉後黃金的表現為什麼不理想。央行的超級灌水先製造出意料之外的國債大牛市，接著是股市大升，作為另類投資工具的黃金並沒有得到表現的機會。換言之，除了一個短暫的震撼期外，世界金融資產價格在百年一遇的金融海嘯中並未真正地“痛苦”起來。央行史無前例的貨幣擴張政策，伴之以不見身影的 通貨膨脹，打掉了黃金的“快樂”期。 那麼，黃金值不值得投資？筆者認為值得，因為它稀有。不過黃金的稀缺性與石油的稀缺性完全不同。石油的稀缺性建立在它的使用價值之上。世界上越來越多的人開汽車、用空調，令石油需求增長快過供應，而且石油是不可再生資源，於是油價上漲。黃金則不同，人類社會幾千年來生產出的17萬噸黃金，幾乎全部仍然在人間（沉船、窖藏不過是暫時失蹤而已）。黃金的工業用途是所有金屬中最少的，變化不過是在官方的金磚或民間的首飾之間作形態上轉移。黃金的價值在於人們對儲 蓄的需要，在於其保值的功能。不過，黃金價格也可以如石油一樣暴漲，只是催化劑並非來自最終使用需求，而是對央行信用和能力的疑慮。央 行發行的貨幣在失去信用，不代表黃金可以成為替代貨幣。黃金每年的生產量有限，而且產量越來越低。世界經濟在飛速發展，科技成果日新月異，黃金供應根本無法滿足經濟的需要、信貸的擴張。美國19世紀末（淘金潮過後）黃金供應下降，物價暴跌23%，經濟陷入衰退和通縮，便是前車之鑒。黃金的通縮特性，決定了 它作為交易貨幣的時代已經一去不復返。在可預見的未來，筆者看不到金本位的重演，至少在主要資本主義國家中此路不通。

黃金的價值在於其儲蓄功 能。它的穩定供應和不受國家政策干擾的特點，決定了它是財富載體的一種形式。當貨幣當局循規蹈矩、通脹不揚時，有收益的證券（尤其是國債）更受資金的青睞；當央行為所欲為、貨幣信用遭玷污時，黃金的價值才會凸顯。黃金的價值，往往與世界上主導貨幣的興衰成反比，英鎊時期如此，美元朝代亦不例外。

當主流儲蓄貨幣變成強盜貨幣之時，當央行監守自盜之時，便是黃金放光之日。 目前全球經濟正處在一個非常時期，央行們不僅將利率降到史無前例的低位，而且通過數量寬鬆政策向金融體系注入巨額流動性。儘管政府信誓旦旦，一俟經濟好轉，便會回收流動性，但筆者相信，開了第一次頭就會有第二次、第三次。過去20年富有紀律的貨幣政策已經成為過去，央行的獨立性已經消失，通貨膨脹重臨只是時間的問題，而且物價上漲的劇烈程度和時間長度均會超出目前的預期。 另外，歐美日紛紛進入老齡化社會，中國獨生子女政策帶來的衝擊也快浮現。沒有一個國家為此作出適當的撥備，目前的財政收入根本無法應付龐大的醫療、退休開支。長遠來看，政府過量發鈔似乎無可避免，其代價是國家信用危機和一個高通脹時代的來臨。 黃金，是滯脹時代的首選儲蓄手段。 (本文原載于新財富，為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)

英之見: 博貿易復甦紙業勝航運

昨天有讀者留言, 認為中長線股票組合應該要加入航運、運輸股, 個人對此有些保留。

前日理文造紙(2314)發出盈警，不過壞消息公佈後股價不跌反升。上年度業績不濟, 市場已經充分預期，並不會因為盈警而沽出股票。買出口股, 博的是中國出口快速復甦。理論上玖龍紙業(2689)和理文造紙會比航運股好，因為規模較細的對手經過行業冰河時期後所剩無幾，入行門檻又高，建立一家新紙廠投資以十億港元計, 新對手就算有跟玖紙、理文逐鹿中原之心, 亦難再向銀行借到天文數字的貸款。長線一旦出口復甦的話，兩間公司的營運利潤可以幾何級數跳升，帶給投資者無限憧憬。傳統出口受惠行業如航運、碼頭反而不是搏出口復甦的最佳選擇，因為過去幾年船公司過份樂觀，瘋狂訂造新船，現再市道轉弱, 又不能撻訂，導致供應不斷上升, 盈利爆炸力跟紙業股相差甚遠。

昨日標普將英國主權評級展望由穩定下調至負面, 理由是政府國債數量如山, 英鎊兌美元在半小時內一度下挫近300點子。各國政府狂印銀紙力挺資產價格及經濟的副作用, 如通脹上升及國家信貸評級下調, 應該會慢慢浮現，屆時黃金的投資需求會進一步上升。世界黃金協會剛公佈了全球第一季的總黃金需求, 按年升38%至1,016噸。工業及珠寶需求慘不忍睹, 分別下跌31%及24%。傳統黃金需求大國印度的黃金需求更下跌83%。但新的需求來源增幅驚人, 交易所買賣基金(ETFs)、金幣及金條需求按年升248%至596噸。事實上, 第一季黃金是供過於求, 因為廢金回收量大升, 但金價仍能表現平穩，應跌不跌, 足見其防守力。

過去大半年的投資環境及實體經濟, 實在是史無前例地動盪不休。回想去年9月22日, 自己寫了一篇「趁挾倉把握套現機會」暫別讀者三個月, 當時事業遭遇平生最大的危機, 雷曼兄弟及AIG相繼失陷, 誰會料到相隔8個月後大市會如斯瘋狂? 經過金融海嘯後, 自己的投資理念及人生信念有著不少的轉變, 花了6個月寫成新書「贏盡牛熊」, 與各讀者分享最新的看法。部份版稅收益, 會作慈善用途, 以求回饋社會。

英之見: 資金戀棧市場

根據國家電網公司的統計數據顯示，中國4月份的全國發電量是747.63億千瓦時，同比減少3.55%；相比三月份時下降2.01%，跌幅有所擴大，而5月上旬的用電量跌幅更進一步擴大至3.9%。過往發電量的增長與經濟增長有密切關係，正常情況下如果經濟回暖，發電量應該同步上升。雖然現時市場對中國走出復甦表示樂觀，不過發電量數據暫時未支持這個看法。除了發電量外零售數據更令人失望，4月份零售額較上年同期增長14.8%，甚至略低於今年1－3月的零售額增速的15.0%，相比去年的4月份的22.0%增長更明顯放緩。今年中國政府推出多項政策去刺激內需，包括家電下鄉，汽車下鄉等，令這類產品的零售額大幅增長，如果將統計局公佈數字減去汽車銷售增長數字的零售額，內需情況會更令人擔心。

數據不濟, 經濟春芽似有還無, 但做淡港股的值博率還是不高, 破位追沽期指暫時是高風險、低回報的行為。昨日早市傳出日本豬流感社區爆發和北美洲各國檢測到發生突變的甲型H1N1流感病毒，消息是有權令大市大幅下調。加上港匯疲弱, 好友奉若神明的熱錢會被解讀為飽食遠遁。自己開市早段也酌量減持藍籌股, 適量控制風險, 但新能源股和網上遊戲股一眾熱炒股在開市稍挫之後已經快速回升, 已知應無大礙。要做淡, 自己的做法是必定等內房股及眾概念股出現疲態之後, 才會認真考慮, 二三線狂炒，是資金戀棧市場的表現，不應強行看作利淡的訊號, 也無謂勉強估頂, 反而注碼控制更為重要。

白銀ETF SLV周五上試14美元不成, 博末日期權長倉失敗, 但上周三美元開始反彈, 黃金卻仍然能夠企穩在930美元附近, 看來避險概念帶來支持。黃金交易所買賣基金的持金量又再恢復增長。傳統上第三季為金價表現較好的季節, 加上通賬預期又再度升溫, 預期9月前會上破1,000美元。900美元附近應是理想建倉水平, 但近期幾次應跌不跌，也不宜太孤寒, 在現水平也可先下基本注。